【Foco no mercado】Cobre: Depois que a tarifa entra em vigor

A aplicação precoce de cobre As tarifas alfandegárias eliminarão de forma mais direta as oportunidades de arbitragem anteriormente criadas pelas expectativas tarifárias, com o fim dos fluxos comerciais correspondentes. O aperto faseado entre a oferta e a procura na LME e nos mercados nacionais à vista de cobre diminuirá gradualmente, e o ritmo de acumulação dos stocks de cobre da COMEX terminará com a chegada das mercadorias aos portos em julho.   

Recently, Trump suddenly announced tariffs on the cobre industry, stating that the United States will impose a 50% tariff on imported copper, effective August 1, 2025. Upon the news release, COMEX copper prices surged to nearly $5.896 per pound, hitting a new all-time high again. Correspondingly, the US-London spread widened rapidly to over $3,100 per ton in a short period, equivalent to a 31.5% increase. Later, as market sentiment eased, the CL spread gradually pulled back to $2,500-$2,600 per ton, accounting for an increase of approximately 26%-27%.  

Olhando para trás, para o cobre Sob a influência das expectativas tarifárias deste ano, o spread EUA-Londres começou a alargar-se desde o início do ano, quando Trump afirmou que iria impor tarifas adicionais a países como o México e o Canadá. Depois que Trump anunciou uma tarifa de 25% sobre todo o aço e alumínio importados em março, as expectativas de tarifas de cobre se fortaleceram, mantendo o spread EUA-Londres acima de $1.000 por tonelada. Isso abriu espaço de arbitragem no comércio de cobre, com grandes quantidades de cobre à vista fluindo de regiões não americanas para os Estados Unidos, alterando os fluxos comerciais tradicionais e levando a persistentes contradições estruturais regionais nos mercados de cobre. Especificamente, as existências na China e na LME continuaram a diminuir, enquanto as existências no COMEX aumentaram acentuadamente.  

As of the end of June, US visible cobre inventories stood at approximately 210,000 tons, an increase of nearly 120,000 tons compared to early March. Non-US copper inventories were about 285,000 tons, a decrease of nearly 400,000 tons from early March. Considering that the second quarter coincided with China’s peak consumption season, coupled with factors such as a sharp drop in copper prices and new energy rush installations stimulating domestic downstream demand, excluding the impact of consumption, China’s net imports from January to May decreased by approximately 260,000 tons year-on-year, which is the direct impact of changes in overseas trade flows.  

De acordo com os dados aduaneiros dos EUA, as importações americanas de produtos refinados cobre de janeiro a maio deste ano atingiu aproximadamente 680.000 toneladas, um aumento de 380.000 toneladas em relação ao ano anterior. Com base nos dados sobre as importações de cobre dos EUA que chegam aos portos, no início de julho, aproximadamente 780.000 toneladas de cobre eletrolítico tinham chegado aos EUA. Num ano normal, os EUA importam anualmente cerca de 700.000-900.000 toneladas de cobre refinado, e o atual volume de importação já é equivalente ao nível do ano inteiro dos EUA em anos anteriores, suficiente para satisfazer a procura anual.  

Breaking it down, the growth in US copper imports became apparent after March, with the increments mainly coming from Chile (207,000 tons) and the Congo (61,000 tons), contributing approximately 54% and 16% respectively. From Chile’s customs export data, Chile exported about 722,000 tons of refined copper from January to May, of which 354,000 tons went to the US (an increase of 190,000 tons year-on-year), while exports to China and South Korea were 123,000 tons and 33,000 tons respectively (a decrease of approximately 180,000 tons and 40,000 tons year-on-year). Thus, the opening of the arbitrage window has diverted more Chilean copper to the US, at the expense of some shares originally destined for Asia. According to China’s customs data, China imported about 1.346 million tons of electrolytic copper from January to May, including 527,000 tons from the Democratic Republic of the Congo (a decrease of approximately 18,000 tons year-on-year). However, Congo’s copper production increased by about 44,000 tons in the first half of the year, which roughly matches the growth in US imports. Therefore, before the tariff expectations were implemented, the arbitrage space in spot trade flows led to most circulable electrolytic copper in non-US regions flowing into the US.  

Em termos prospectivos, a implementação antecipada das tarifas sobre o cobre eliminará de forma mais direta as anteriores oportunidades de arbitragem, impulsionadas pelas expectativas tarifárias, com o fim dos correspondentes fluxos comerciais. O aperto faseado entre a oferta e a procura na LME e nos mercados nacionais de cobre irá diminuir gradualmente e a acumulação de stocks de cobre na COMEX terminará com a chegada das mercadorias em julho.  

From the perspective of global visible inventories, inventories have decreased by about 300,000 tons since March. Considering China’s peak consumption in the second quarter and historical average inventory drawdowns, this decline is relatively moderate. The low inventories in China and LME are largely due to the diversion of copper to the US. Thus, after the tariffs take effect, refined copper trade flows will gradually normalize. The high US tariffs will increase import costs, making it difficult for electrolytic copper to flow into the US unless there is significant domestic supply-demand tightness. Non-US markets will gradually shift to a looser balance, with goods flowing in as import windows open. This will end the persistent premium structure in SHFE and LME in the first half of the year, as well as the implied squeeze risk. Currently, the LME Back structure has quickly shifted to Contango this week, while the near-month premium of Shanghai copper’s main contract has also collapsed, with the August-September contract spread falling from a high of 420 yuan/ton to -20 yuan/ton, and the September-October contract spread dropping to 50 yuan/ton, maintaining a slight near-month premium. Going forward, attention should be paid to changes in import profit margins and domestic consumption; if import windows open and domestic demand weakens, the inter-month spread may decline further. Additionally, the US has long-term contracts for about 500,000-600,000 tons of annual electrolytic copper imports. After the tariffs take effect, if these long-term contracts cannot be executed as scheduled due to spread issues, more electrolytic copper originally destined for the US will flood non-US markets.  

É claro que ainda falta quase meio mês para o dia 1 de agosto, com dois riscos potenciais. Primeiro, um atraso na data de entrada em vigor da tarifa, embora improvável. Se isso ocorrer, o desvio dos fluxos comerciais não americanos pelos EUA continuará, dificultando a recuperação significativa da LME e dos estoques domésticos. Em segundo lugar, a possibilidade de as tarifas de cobre dos EUA excluírem países específicos. Com base na estrutura de importação dos EUA, aproximadamente 70% das suas importações anuais de cobre refinado provêm do Chile, 17% do Canadá, 7% do Peru e a quota de África aumentou gradualmente para 4% nos últimos anos. Se os EUA isentarem estes países, especialmente o Chile, o impacto dos direitos aduaneiros será significativamente reduzido, com mais cobre chileno a fluir para os EUA para preencher as lacunas internas. Se os EUA isentarem o Peru e o Canadá, o impacto dos direitos aduaneiros persistirá, mas será menos grave do que na ausência de isenções. O Peru e o Canadá produzem um total de cerca de 700.000 toneladas de cobre eletrolítico por ano; neste cenário, os fluxos comerciais de cobre deslocar-se-ão novamente, com a maior parte do cobre originalmente destinado a outras regiões destes dois países a fluir para os EUA.